巴菲特投入220億美元,擁有了什麼?

1 月 25, 2013 No Comments by

之前股東信的解析文章,其中「不願面對的真相(董事會的過熱狀況)」中,還有個部分值得我們再來留意。
巴菲特在這裡提到,他之所以關於耗資220億美元的現金加股票,取得了柏靈頓鐵路公司股權,是因為考量到「這樣一個機會,可以讓我們將220億元,運用在一個我們所長期了解、而且喜愛的事業」。

 

 

我們在表面上,看到的是巴菲特花了這麼多資源,於是擁有了柏靈頓鐵路事業,那麼,實際上,巴菲特又擁有了什麼?

首先,他擁有了一個好事業的更多股權。巴菲特會稱柏靈頓是一個他「長期了解、而且喜愛的事業」,其來有自。該公司多年以來,一直是波克夏的資本事業組合裡,持有的前10大市值的事業之一。該公司的營運模式、事業前景以及經理人能力,巴菲特早就知之甚詳。

接著,他擁有了更多隨股權而來的盈餘能力。為了暸解波克夏究竟是取得什麼樣的事業,我們特別分析了柏靈頓公司歷年來的投入資本回報率。

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投入資本回報率(Return On Invested Capital),顧名思義,也就是投入多少資源、而能產生多少成果。柏靈頓五年來平均ROIC,大約是7.86%,也就代表著巴菲特投入220億美元之後,每年可以為波克夏多增加17.3億美元的盈餘能力。

這是整個投入決策的最重要考量,投入資本,擁有了更多事業的盈餘能力。只要這個事業具有護城河、具備永續性,那麼這盈餘能力就會源源不絕為波克夏增長價值。

這就是擁有股權,跟擁有古董、藝術品的不同之處了。就算我們眼光很好,懂得在低價時買進冷門珍稀的藝術品,而漫長的「長期持有」也就是希望能再有一天「高價賣出」,不然就是留著自個把玩,我們難以期待這類資產會帶來什麼「盈餘能力」,因為,只有事業才有帶來盈餘能力的特質。

再來,他擁有了資本配置權。巴菲特「入主」了柏靈頓公司,也就代表了他擁有該公司的完全的資本配置權。柏靈頓納入波克夏旗下,未來的資本要如何配置,就將由巴菲特來決定。

巴菲特面臨「鯊魚處境」

對於巴菲特來說,擁有了資本配置權,這真是一刀雙刃的兩難!

怎麼說?面對波克夏日益龐大的資本規模,巴菲特勢必得找出活用這些資本的方法,否則資本將是一堆死錢,拖累波克夏的成長效能;但活用之後,卻會產生更多盈餘,使得資本更加龐大 —— 就好比海裡的鯊魚一樣,牠必須不斷、不斷地奮力前游,否則,缺氧而亡。這是所有營運良好、資本規模日增的事業,都會面臨的「鯊魚處境」。

對於一般人來說,因為缺乏盈餘能力強大的資本事業,處境當然與巴菲特不同—— 這倒也不是壞事。畢竟,龐大資本如波克夏,使得巴菲特必須盡速活用資本,而挑選了柏靈頓鐵路,以過去該公司五年的平均ROIC約7.86%的水準來看,其實光是台灣就有許多事業的經營水準超越其上,只是礙於巴菲特握有的資本實在太大,所以只好出此下策。

真正的問題,乃在於多數人並沒有「資本事業」,沒有擁長期股權,也就沒有擁有事業帶來盈餘能力。

也就因為是從無到有,我們需要活用手上的資金規模,不若巴菲特那麼龐大(沒錯!這是一件好事),所以我們不會面臨像波克夏那般「重象難舞」的窘況,更有餘裕可以精挑細選,除了自己喜愛而且了解的事業之外,還能找到許多營運效能比柏靈頓更好的事業,而這正是世界向每一個人開放的機會。

 

 

大師選讀

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