1996年六月，巴菲特為波克夏A股及B股的股東，發行了一本標題為「持有者手冊（An Owner’s Manual）」的說明書，目的是闡述波克夏在營運方面相關的經濟原則。以下篇幅所刊載，為目前更新後的版本。
持有者相關的事業原則（Owner-Related Business Principles）
1983年波克夏收購藍籌公司時，巴菲特親自列舉了13項與持有者相關的事業原3則，可以幫助新進股東了解波克夏的管理模式。既然稱為「原則」，就代表應該能超越時空限制。因此，13項原則在今日還是充滿了力量，仍然是值得效法的正確價值觀。
1.雖然波克夏的型態是公司，但所有股東間相互看待的態度卻是合夥關係。巴菲特和曼格將股東視為共同擁有波克夏的合夥人（owner partners），本身則是管理合夥人（managing partners），而且因為持有股數較多的關係，因此也是具有控制權的合夥人（controlling parnters）。巴菲特並不將波克夏視為終極持有事業資產的公司法人，而只是所有股東擁有資產的一種管道而已。
巴菲特並不希望股東，把自己擁有的股票，只當成是價格會每天變動的一張紙而已，而在政經情勢不安下，隨時準備抛售。作為股東的人，應該要能把自己視為一終身事業的部份所有者，就很像是與家庭成員共有擁有一個農場、或樓房一樣。對於身兼管理者的合夥人來說，也不能把其他合夥人當成記不住長相、而不停進出的一群人。應該要視他們為基於互信、共同出資、開創事業的人，而他們的後半輩子也都仰賴於此。
而事實顯示，大多數波克夏的股東，的確符合此一長期合夥關係的概念。因為波克夏股票的年週轉率，即使不將巴菲特的股權加入計算，與其他美國大型公司相較，都明顯地偏低。
波克夏針對所投入公司的作法，也與所有股東在波克夏股票上一樣循規蹈矩。作為像是可口可樂、或美國運通等股份的持有者，波克夏也是不兼管理者的合夥人。因此在成功的衡量上，是以這些公司長期的資本成長為主，而非每個月股價的變動。事實上，就算這些股票出現好幾年沒人交易、也沒有報價的狀況，巴菲特也感覺無所謂。若著眼的是長期的展望，短線股價的變動就是沒有意義的。除非是股價出現大跌的狀況，因為此時能夠以更具吸引力的價格，來增加持股的大好機會。
2.為呼應波克夏的事業主導向，絕大多數的董事，都將自己大部份的權益資本（net worth）投入於波克夏，大家同甘共苦（We eat our own cooking.）。
孟格家族有90%以上的資本投入波克夏，巴菲特個人則是99%，而巴菲特的親屬（如姐妹、姻親等），也有巨額的資本，是投入在波克夏的股權。
巴菲特對這種「所有雞蛋放在同一籃子」的狀況，感到完全放心，因為波克夏本身擁有了許多非比尋常的事業。事實上，不管是具有控制權、或可觀的少數股權，波克夏透過這些方式所擁有的事業，在品質、及多元性方面，都可說是獨一無二的。
巴菲特在投資成果上，並不做任何承諾。但能夠保證的是，無論是何時加入的股東，都能與巴菲特的財富狀況同步變化。波克夏的管理者，絕不以薪資、認股權、或其他方式，企圖占股東任何「便宜」（gaining an edge），只有在所有合夥人獲利時，才獲得相同比例的利益。甚至，即使管理者犯錯，對自己也將造成損害，因此是能夠與所有股東同舟共濟的。
3.波克夏的長期經濟目標（依據後面將提到的一些標準），是為每股為單位的內在事業價值，創造出最大的年平均增長率*。我們不以公司規模的大小，作為經濟重要性、或成效上的衡量基準，而是以每單位內在事業價值的進展為主。可以確定的是，此一進展將在未來減緩，這是因為波克夏在資本規模大幅提升下，所產生的必然效果。但若成長率低於美國其他大型公司，則將令人難以接受。
*譯註: 這裡就是「生產力＝產出／投入」的概念，也就是不只追求事業所創造的價值（未來的現金流），而且也要以投入的每一塊錢股權資本為分母來衡量
4.能夠產出現金流量，以及在資本回報率上，優於平均水準的各類型事業組合，將是波克夏偏好直接持有，以達成前述目標的方式。而擁有類似事業的部份股權，這主要是透過波克夏旗下的保險公司，以購買上市公司普通股的方式來完成，則將是第二種方式。而欲投入事業的股價、取得的難易度、以及保險事業的資本需求狀況，則決定了該年度的資本配置。
近年來，波克夏在收購上採取了一些行動。儘管歷經幾年的停滯，但預期未來的數十年，將有大展身手的機會，也希望是一些大手筆的收購。若收購的事業在品質上，能與過去不相上下，將十分有益於波克夏的發展。
不過，最大的挑戰，來自於收購的機會，趕不上我們創造現金的能力。由此角度來看，低迷的股票市場，將帶給我們極大的利益。一方面，股價的下滑，可以讓我們買下整間公司的作法，變得更容易；其次，股市不振也可讓波克夏旗下的保險事業，利用股價更具吸引力的機會，買進更多優質事業的部份股權（包括加碼已持有的公司）；再其次，對於我們有些已持有的優質事業，例如可口可樂，原本就會不斷買回自家股票，股市下跌也意味他們的回購成本，可以因此降低。
整體而言，對於波克夏和其長期股東來說，在股市下跌時不斷加碼，就如同食物價格下滑時，能為消費者帶來相當的利益一樣。故當股市重挫時（而這隨時都有可能），既不必恐慌，也不要怨嘆，因為這其實是個好消息。
5.有鑒於前述波克夏在擁有事業的二元模式，以及傳統會計上的限制，合併報表的盈餘數字，對於波克夏經濟上的真正表現，所能揭露的部份微乎其微。身兼經理人及持有者的巴菲特，幾乎是完全不去理會此一合併報表數字。不過，他會同時提供那些具控制權、重要個別事業的盈餘狀況，而這些數字，才是巴菲特認為更有顯著重要性的。這些所公布個別事業的數字及其他資訊，應該能幫助大家判斷其營運概況。
為了讓大家更一目瞭然，年報上的數字及其他資訊，都將是最必要的。巴菲特對於所有事業的發展概況，都密切注意，同時也努力了解每個事業的外在環境變化。例如，某事業目前是處於產業發展上的順境，或是逆境？必須確實地掌握目前的狀況，來調整相對應的預期。巴菲特也會在年報上，提供其研判的結論。
長期而言，波克夏大部份事業的表現，都超越巴菲特的預期。不過偶而也會有令人失望的情況產生，對此巴菲特也將以坦率的態度來說明，不會存著報喜不報憂的心理。在使用一些較不尋常的指標、來衡量狀況時（例如年報中將出現保險事業的「浮存金」），也會盡力說明其概念，以及為何應受到重視的理由。換句話說，巴菲特確信這樣的說明方式，不但讓股東可以衡量波克夏的各個事業，也能針對巴菲特在管理風格及資本配置方面的表現，有所評價。
6.會計報表的結果，對於波克夏的營運、或資本配置，並不會產生任何影響。在成本相近時，巴菲特寧願收購的標的，是根據標準會計原則的報表上，無需揭露$2盈餘者，而非必須揭露、但只有$1盈餘的公司。這正是巴菲特時常面臨到的取捨：因為若全部收購事業（所有的盈餘都要合併申報）的每股價格，要較購買部份股權（盈餘大部份不必申報）者，通常高出一倍。故以長期的效果來看，巴菲特預期這些看不到的盈餘，將透過資本利得的方式，反映在內在價值上。
波克夏所投資事業的未分配盈餘，在一段時間的累積後，帶給波克夏的利益，將與採實際分配方式（因此必須包含在正式公佈的盈餘內）者，完全一致。這個可喜的結果，主要是因為我們所投資的事業，都有傑出的實際表現，故能善用增加的資本於原來的事業方面，或是買回自家股票。當然，不是所有被投資事業的資本決策，都對股東有利，但整體而言，他們保留下來的每一塊錢，都能為我們帶來遠超過一塊錢的價值。有鑑於此，巴菲特認為透視盈餘（look-through earnings），是可以實際反映波克夏每年在營運上的表現。
7.波克夏不輕易舉債。即使有必要，也傾向採取長期固定利率的方式。為了不讓資產負債表有過度槓桿的狀況，即使再有興趣，也寧願拒絕收購的機會。如此的保守態度，雖然將阻礙波克夏的營運結果，但唯有如此，才能讓所有股東心安理得，尤其對保險事業的投保戶、債權人、以及許多將大半財富委託給我的股東們而言，都不能違反信實的義務（fiduciary obligation）。（如同一位印第500賽車冠軍得主所說：「要想排名第一，首先要跑完全程（To finish first, you must first finish.”）。」
巴菲特在投資成效上，絕不會為了幾個百分點的增加，而放棄心靈上的平靜。他不認為犧牲家人及朋友目前所擁有的東西，可以追求到什麼更好的結果。
除此之外，波克夏能夠運用兩種低成本、且無害的資金來源，來持有超過目前股權資本所允許的額外資產：遞延稅負、及保險事業保費帶來的「浮存金」，目前都成長快速，總共近690億美元。
更好的是，目前這類資金來源，通常不需要成本。遞延稅負不用計息，而只要保險事業善加管理，浮存金的成本也可以降低到零。這兩類都不是資本，而是真實的債務，但都沒有條約、或到期日等附帶限制。它們給我們債務的好處（提供我們擁有更多資產的能力），但卻沒有與之而來的缺點。
當然，不用成本的浮存金，在未來並不保證會源源不絕。但是巴菲特認為，波克夏至少與其他保險業者一樣，都有相同的機會可以辦到。這不但是過去已經達成的目標（雖然曾經出錯了幾次），而且1996年所收購的蓋可，更大大提昇了未來的能力。
8.絕不以犧牲股東權益，來滿足管理者內心許下「收購清單（wish list）」的念頭。波克夏不會打著分散投資的大旗，而忽視對股東產生的長期經濟效應，執意訂定價格、來收購特定事業的全部股權。管理者在公司資金的運用上，要如同自己在處理財產上一樣步步為營；同時也要站在股東的立場，審慎衡量可能獲得的價值，因為股東本身也可以直接透過股市，達成分散投資的目的。
巴菲特只對能提昇波克夏每股內在價值的收購有興趣。而管理者的薪酬水準，絕不會與波克夏資產負債表的數字大小，產生任何關係。
9.巴菲特認為，無論理想再崇高，也要定期檢視實際的結果。對於每一塊錢的保留盈餘，應該在長期為股東帶來至少一塊市場價值的想法，波克夏會隨時加以檢驗。以目前的結果來看，大都合乎標準。這個標準會持續以五年為基準，不斷循環。但在波克夏淨值不斷地成長下，保留盈餘的合宜運用，將會愈來愈困難。
雖然波克夏持續達成檢驗的標準，但往後保持相同水準的困難度將愈來愈大。未來當保留盈餘無法再創造附加價值時，波克夏將發放股利，讓股東自行運用資金。
10.唯有考量事業價值，在付出與獲得上旗鼓相當時，波克夏才會發行新股。此一規則適用於任何形式的發行，不論是併購、或是公開出售、以債作股（stock-for-debt swaps）、股票選擇權、以及可轉換證券等。若是與整個事業的價值無法一致，波克夏就不會變賣公司的股份財產（這也就是公司發行新股的目的）。
在波克夏1996年出售B股時，巴菲特強調波克夏的股票價格並未低估，這使得有些人感到震驚。但巴菲特指出，此一反應根本就沒有道理；因為若股價確實被低估，卻還想發行股票的話，那才真正會讓人嚇一跳。管理階層在公開發行股票時，若表示、或暗示股價被低估，通常若不是意味經濟現實的確如此，就是將現有股東的錢，以不符合經濟效益的方式來使用。因為若管理者故意將實際價值有一塊錢的資產，以八毛錢來變賣的話，當然對現有股東極不公平，同時也是莫大的損失。而波克夏在發行B股上，並無犯下此一罪行，而且也永遠不會。（雖然巴菲特在出售股票時，並未表示股價被高估，但是許多媒體的報導，卻與事實大相逕庭。）
11.無論價格如何，波克夏對所持有的任何優良事業，都沒有賣出的打算；而即使是表現不盡理想的事業，只要還有產生現金的能力，而且在管理、及勞資關係狀況仍人滿意的狀況下，巴菲特也沒有太高的賣出意願。這雖然不利於波克夏在財務上的表現，但巴菲特及曼格都還是會擇善固執下去，故各位股東必須對此有所認知。但在未來的資本配置上，希望不會有重蹈覆輒的狀況出現，能夠在一開始，就避免收購預期未來表現不佳的事業；而且對於以增加資本支出，來重振其獲利性的建議（此一預期可能令人振奮，且支持者的態度也很中肯，但對這類其差無比的產業，所作的大量額外投資，通常最後的結果，就像陷入流沙、拼命掙扎般的無濟於事），也保持高度的警覺性。而且，金‧拉米（Gin Rummy）式的管理行為（像這種撲克牌遊戲一樣，每次拋出手中最差的事業之一），並不符合波克夏的風格。巴菲特寧可整體表現受拖累，也不願採用這種作法。
波克夏仍持續迴避金‧拉米式的行為。波克夏雖然於1980年代中期，的確將掙扎了廿年的紡織事業予以結束，但那完全是因為持續不斷的營運損失下，才造成的必然結果。波克夏從來不對賣出的價格存有幻想，也不會基於處分表現不良事業的動機，而將心思放在賣出持股上，而是將焦點放在努力改善影響表現的問題方面。
12.波克夏在向股東報告時，將秉持著坦率的態度。對於事業價值的評估方面，無論是正面、及負面，都同樣強調其重要性。管理者在向股東說明事業的真實情況時，所依據的指導原則，將是兩者在立場互換下，自己也想要知道的所有資訊，分毫不差。而且，波克夏集團也經營了媒體相關事業，因此完全沒有任何藉口，在對旗下從業人員採訪新聞有所要求的同時，卻降低自己在資訊的正確性、平衡報導、及公正客觀等標準。對於管理者來說，也將因坦率而獲益良多：一個企圖誤導公眾的執行長，其實真正被誤導的，可能就是他自己。
波克夏絕不採用一些「改頭換面（big bath）」、或財務重整等會計手法，也不會企圖「粉飾太平（smoothing）」每季或每年的財務數字。在經營上所面臨的困難，巴菲特總會一五一十地加以敘述，而不只是想在評分上面動手腳。在某些數字的預測只能憑猜想（guesstimate）時，例如必須評估的保險準備金，波克夏將秉持前後一致、且較為保守的方式來處理。
與股東的溝通，有幾種方式。在年報上，巴菲特以文件的合理篇幅，盡力提供所有股東有關價值評估的資訊。而於網路上公佈的季報，也努力傳遞數量不等、經過濃縮的重要資訊，但並非由巴菲特親自執筆。另外一個重要的溝通機會，就是年度股東會。屆時巴菲特將會以五個小時以上的時間，來回答波克夏相關的問題。但由於目前波克夏有幾千位股東，故一對一的溝通將是不太可行的方式。
在所有溝通模式裡，波克夏將努力不讓任何一位股東有資訊上的優勢：一般市場上慣用的手法，像是提供盈餘「預告（guidance）」、或其他重要資訊，給一些分析師、或大型法人機構等，都是避而不用的。目標是對所有股東一視同仁，可以在同一時間，獲得最新訊息。
13.儘管遵循坦率的方針，但波克夏對有價證券的變動上，只依照法規的要求而說明，細節方面則不多加探討。這是因為在投資上，好的想法不可多得、價值連城，而且就像優良產品、或事業的收購策略一樣，成為競爭上兵家必爭之地。因此，波克夏對於投資上的想法，通常不會多談。這個原則甚至適用於一些已經賣出的證券（因為未來有可能再買回），以及市場謠傳為波克夏所買進的股票。若波克夏否認報導內容，卻在其他場合表示「不予置評（no comment）」，那後者往往就等於確認。
雖然波克夏持續對於個股方面，不願多加討論，但對於事業及投資方面的哲學，卻會暢所欲言。由於財務界有史以來最偉大的老師－葛拉漢，在知識上的慷慨分享，使得巴菲特獲益良多。因此，巴菲特相信，雖然將所學傳授給大家，可能會在投資上，為自己創造出更新、以及更強的競爭對手，但卻應該是一件有意義的事。
另外二個新增的原則
14.波克夏盡其所能，讓每位股東在任何持有期間內，因股權的市值變化而產生的盈虧，與同期間的每股內在價值變動，呈現相同比例的效果。為達成此目標，波克夏內在價值、與股票市場價格間的關係，必須維持穩定，而且最好是1比1。這意味著，巴菲特傾向讓波克夏股價維持合理，而非偏高的水準。
當然，巴菲特並無法控制股價的變動，但可透過既定的方針及溝通，鼓勵波克夏的股東，表現出有見識及理智的行為，如此也能反映在股價上，以維持在合理的水準。波克夏認為股價偏高與偏低一樣糟糕的思考模式，也許會讓部份股東失望。然而，巴菲特相信這是最有益波克夏未來的特質，以吸引願意與公司一起成長而受益的長期投資者，而非以他人的投資錯誤來獲利。
15.巴菲特定期將波克夏的每股帳面淨值，與史坦普500指數作比較，希望長期能有超越指數的表現。若非如此，波克夏的投資人就會覺得沒有意義。然而，此一衡量基準本身有一些缺點，會在下一部份來說明。而且，這種每年的比較，目前來看，已經愈來愈失去意義。因為波克夏目前持有、價值與大盤指數較有連動關係的股票，在淨值中所佔之比重，已經遠較過去為低。除此之外，波克夏持股在獲利時，由於課稅的緣故，只能認列65%，而大盤指數卻是百分之百。因此可以預期的，大盤下挫時，波克夏的表現會較佳；而市場走勢強勁的話，波克夏則將較為遜色。
內在價值（INTRINSIC VALUE）
以下將針對一些前面所提、而未來年報也將持續出現的觀念，做深入的介紹。
內在價值是其中最重要的概念，因為它在衡量投資及事業是否具有吸引力上，提供了唯一具邏輯性的計算方式。內在價值的定義就是，事業若於未來繼續經營下去，將能夠產生現金的折現價值（discounted value）。
而內在價值的計算，過程就比較複雜一點。根據前面的定義來看，內在價值是一估計值，而非精確數字。除此之外，在利率變動、或未來現金流的預期修正時，此一估計值也必須跟著調整。而且，不同的人來解讀相同的實際數字，也不可避免地在內在價值上有所出入，即使是合夥多年的巴菲特和孟格兩人，也同樣如此。基於這個原因，巴菲特絕口不提內在價值的預估值。但是，波克夏的年報上，卻已提供了相關計算所需的實際數字。
同時，波克夏定期公布每股帳面淨值，這個數字較易求得，但用途卻較為有限。其限制並非波克夏持有的有價證券，因以目前市價來計算並無困難，而主要是來自於那些有控制權的事業群。由於這些事業，是以帳面淨值來入帳，這與其內在價值的差別，令人難以等閒視之。
此一落差來自兩個方面。舉例來說，1964年波克夏的每股帳面淨值，幾乎可以肯定就是$19.46美元。然而，此一數字卻顯然高估了波克夏當時的內在價值，因為公司的所有資源，都被困在獲利欠佳的紡織事業上。波克夏帳上的紡織資產，可以說是既無存續價值，也沒有清算價值。但時至今日，波克夏的狀況卻恰恰相反：目前的帳面淨值，嚴重低估了波克夏的內在價值，因為目前具有控制權的事業群，其價值遠遠超過其帳面上的數字。
儘管不足以提供事物的全貌，但波克夏目前嚴重低估的帳面淨值，仍不失為內在價值的一種連動性指標。換句話說，帳面淨值在特定年度的變動百分比，與當年度內在價值的變化，應該是相當接近的。
透過另一種形式的投資－大學教育，可以讓我們更進一步觀察，帳面淨值與內在價值間所存在的差異。在探討就讀大學所需的成本，是採取「帳面淨值」的觀念。比較精準的算法，應該要將學生因唸書、而無法工作的收入，一起考慮進去。
而在內在價值的計算上，一些重要的非經濟性利益，將忽略不計，只將重心放在經濟價值的探討上。首先，必須先預估一下，大學畢業生往後終其一生的獲利，扣除他若缺乏此一學歷的可能數字，就可得增值的獲利數字。然後再以合理的利率，將其折現到他畢業的那一天。計算出來的結果，就是大學教育所帶來的內在經濟價值。
有些拿到文憑的人，可能發現大學教育的帳面淨值，超過了內在價值，這代表他為大學教育所付出的代價，可能並不值得；但對其他的人來說，教育的內在價值，應該是遠遠超過帳面淨值的，這證實了資本得以善加運用的結果。但無論如何，若把帳面淨值，作為內在價值的指標，顯然是沒什麼道理的作法。
波克夏的管理
利用本文最後部份，來討論一下波克夏目前及未來的管理，應該是蠻恰當的。如同前面事業主原則中所述，巴菲特雖是負責波克夏管理方面的合夥人，但重責大任都由關係事業的經理人來承擔，甚至到了全面授權的地步：目前波克夏雖有217,000名員工，但其中只有19位是隸屬於公司總部。
巴菲特主要參與的是資本配置，以及主要事業經理人的支持和激勵方面。大多數的經理人，對於可以獨當一面地經營事業，都感到無比的快樂，而這也是波克夏已經習以為常的作法。這讓他們在營運決策方面，有絕對的主控權，然後將多餘的資金，交由總部來運用。若非如此，這些經理人將會因五花八門的資金運用方式，而無法專心在本業的經營上。而且，相對於這些經理人本身所處的產業，巴菲特也能掌握更多、而範圍更廣的投資機會。
波克夏大多數的經理人，在個人方面已經十分富裕，所以我們的責任，在於營造出較高爾夫、或釣魚等活動，更具有吸引力的工作環境，而這只能讓我們必須以公平、以及設身處地為他們著想的態度，來對待他們。
在資本配置方面，這是巴菲特感到樂趣無窮的活動，而且也累積了不少有用的經驗。一般來說，這是個不受年紀影響的領域：它不需要過人的手眼協調能力，或是強壯有力的肌肉，才能使金錢運轉（謝天謝地）。只要心智功能有效地運作下，巴菲特應該能像過去一樣表現傑出。
